لماذا يهبط الذهب رغم تراجع العوائد وضعف الدولار؟

يرى نيلز كريستنسن في تحليل نشره موقع كيتكو أن أسبوعاً كان ينبغي أن يكون استثنائياً للمعدن الأصفر، إذ أبقت لجنة السوق المفتوحة في الفيدرالي الأميركي على أسعار الفائدة دون تغيير، وتراجعت عوائد السندات بقوة، وتراجع الدولار عن أعلى مستوياته الأخيرة. لكن الذهب يتجه لإنهاء الأسبوع بخسارة نحو 3%، بعد أن هبط دون 3,900 دولار للأونصة إلى أدنى مستوى له في أكثر من 12 شهراً.

وعادة ما تقلل عوائد السندات المنخفضة وضعف الدولار من تكلفة الفرصة البديلة لحيازة الذهب الذي لا يدر عائداً، ما يجعل المعدن أكثر جاذبية. لكن المشكلة أن الفيدرالي ربما أوقف دورة التشديد مؤقتاً، لكنه لم ينته منها. وأوضح رئيس الفيدرالي كيفن وارش الأربعاء أن البنك المركزي ملتزم بإعادة التضخم إلى هدف 2%، ومع نمو الاقتصاد 3.4% في الربع الثالث وصمود سوق العمل نسبياً، فإن صانعي السياسة ليس لديهم حافز كبير للتخلي عن موقفهم المتشدد.

وفي الوقت نفسه، يواصل النزاع مع إيران تعطيل أسواق الطاقة العالمية، ما يبقي أسعار النفط مرتفعة ويضيف ضغوطاً تضخمية. وهذا يخلق بيئة صعبة للذهب، فبدلاً من أن يستفيد من عدم اليقين الجيوسياسي وارتفاع التضخم، يعاقبه المستثمرون بتوقعات بقاء الفائدة مرتفعة لفترة أطول. ويخلص التحليل إلى أن المعدن لم يعد يتداول على أساس ما تفعله عوائد السندات والدولار اليوم، بل على أساس توجه السياسة النقدية غداً.

ويشير كريستنسن إلى أنه لا ينبغي الخلط بين هذا الإحباط قصير الأجل وتغير دائم في أساسيات الذهب طويلة الأجل، فالفيدرالي لا يستطيع الإبقاء على سياسة تقييدية إلى ما لا نهاية دون المخاطرة بإلحاق الضرر بالاقتصاد، خصوصاً مع ارتفاع كلفة الاقتراض على اقتصاد مثقل بالديون. وقد يحتاج مستثمرو الذهب إلى تقبل أن طريق أقل مقاومة للمعدن هو الهبوط في الوقت الحالي، مع بقاء قناعة بأن الأسعار المنخفضة تمثل فرص شراء طويلة الأجل.

ماذا تعني هذه المصطلحات؟

تكلفة الفرصة البديلة: العائد الذي يخسره المستثمر عندما يختار أصلاً لا يدر فائدة بدلاً من أصل يدرها، مثل الذهب مقابل السندات.

السياسة النقدية التقييدية: إبقاء أسعار الفائدة مرتفعة لكبح التضخم، وتزيد كلفة الاقتراض وتضعف جاذبية الأصول التي لا تدر عائداً.

عائد السندات: النسبة التي يدفعها المقترض لحامل السند، ويُستخدم عائد سندات الخزانة الأميركية مؤشراً على اتجاه الفائدة.